东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对美德乐进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：在手订单充沛，26年产能释放助力高增长》，给予美德乐买入评级。
美德乐(920119)
投资要点
事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.71亿元，同比增长28.74%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入3.13亿元，环比减少9.01%，同比增加6.43%，2025Q4归母净利润0.48亿元，环比减少31.81%，同比减少3.50%。
市占率持续提升，高精度输送系统持续高增：分产品看，2025年高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现收入9.96/1.72/1.97亿元，同比+26.85%/-14.32%/+32.15%，主要系公司高精度输送系统凭借技术领先优势，在新能源电池领域市场占有率逐渐扩大，使高精度输送系统实现收入增加。毛利率方面：公司2025年实现毛利率36.09%，同比+2.49pct。其中高精度输送系统/通用输送系统/工业组件分别实现毛利率39.54%/8.33%/41.48%，同比+2.69/-7.43/+2.47pct，主要系比亚迪订单毛利率较高及新品导入拉升毛利率。
期间费率保持平稳，现金流大幅改善：公司25年期间费用1.55亿元，同比+22.9%，费用率11.29%，同比+0.12pct。其中研发费用0.73亿元，同比+30.47%，研发持续投入加码夯实技术壁垒。现金流方面，经营性现金流2.11亿元，同比+124.50%，盈利现金转化能力大幅改善。期末存货12.23亿元，较期初+24.12%，主要系订单增长备货增加。
在手订单充沛，产能释放助力业绩成长，积极参与固态测试拓展新增长点：截至2026年4月，公司在手订单超20亿元，在手订单充沛，同时公司苏州产能已竣工投产，惠州基地组建队伍及租用厂房进行生产，大连总部在原有生产厂房基础上又租用近4万平米厂房，产能充分释放有望助力公司业绩高增。此外公司积极参与客户固态相关业务，仍处于测试阶段，后续有望成为公司新增长点。
盈利预测与投资评级：我们基本维持2026-2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.28/4.23/5.29亿元，同增21%/29%/25%，对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。
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